联系A股的现实，后面一种理解反倒能说出事情的本质。在A股，无论主板、中小板还是创业板，“赢家”们的主要获利方式便是由中小投资者“接盘”。但在新三板，由于投资者准入门槛较高，“接盘者”的确太少了。
“A股现在的钱这么好赚，去新三板做什么？”广州一位资深私募基金经理对《南风窗》记者坦言，他不会去新三板，几乎没有流动性，拿在手里卖不出去就麻烦了。但他也认为，从目前的趋势看，监管有可能放松投资者准入的门槛。“如果从500万降到100万，那情况就不一样了。”
目前，中国资本市场投资者门槛最高的是股指期货，但其开户资金的门槛也不过50万元，这个门槛和“沪港通”持平。对此，业内不少人都认为，新三板的门槛的确太高，需要降低，让更多个人投资者进入，这个市场才能真正地“活”起来。
“政策红利”
尽管市场不够“活”，“接盘者”也不多，但这个“板”依旧很火。显然，机构和大佬都在等待“政策红利”。
在一些市场人士看来，之前新三板将300万准入门槛提高到500万，能够提高，意味着也有降低的可能性。《南风窗》记者也发现，不少私募基金、证券公司都在“放风”称，监管有可能放松准入门槛，并针对未来的政策变化，进行潜在投资者的培训。
“新三板不是炒股的地方。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《南风窗》记者表示，新三板降低投资者门槛的说法可能违背了新三板设立的初衷，这个市场主要就是针对机构投资者，而不是散户。新三板的重要价值是股权定价，即营造一个信息更加充分的股权价值发现平台，而这些业务本来就不是为散户投资者设计的。
另一大政策红利则是转板，即监管部门“恩准”符合条件的新三板公司到A股上市。今年“两会”期间，证监会主席肖钢已明确提出，2015年年内将考虑对新三板跟创业板之间的转板机制进行试点。以上私募经理认为，券商直投部门和私募基金之所以热衷于在新三板投资和做市，很多人都是在等“转板”。但问题在于，转板必然有指标，到时也是僧多粥少。
可以说，放宽投资者准入和转板都属于“送钱”式的政策红利，除了助长新三板的继续火爆之外，对改变这个市场的旧有机制并无裨益。在这个意义上讲，另一种“政策红利”更应受到关注，即分层制度的试点。
不久前，股转系统公司董事长杨晓嘉在媒体上撰文透露，今年新三板在制度创新上的重头戏是实现市场分层。早在去年，市场消息便称，新三板交易机制将实施三层分类，即协议转让层、做市转让层和集中竞价层：资质较差的企业实行协议成交方式，以控制风险波及范围；资质居中的企业实行做市商制度，以提高流动性；资质好的企业实行竞价制度，与A股市场上市公司相同。
分层制度推出，可以使企业股票的交易方式和其资质进行匹配，从而利于投资者的甄别和风险规避，这是市场良性发展的一个好制度。但换个角度看，其一旦推出，那么几乎所有挂牌公司都希望自己会成为竞价制度的试验品，因为这样可以获得更好的融资效果。另外，如果转板制度推出，竞争必然激烈，如何“选拔”，是搞市场化，还是搞新三板的“发审委”？这些问题都需理清。
2015年的新三板显然充满了想象和预期，但换个角度看，新三板目前真正的重点是要做到监管和政策红利的匹配。目前，尽管投资门槛高，但参与新三板的个人投资者越来越多，一些资金实力不济的投资者开始通过购买金融机构的理财产品，或者参与股权众筹等方式曲线参与新三板，但新三板的“投资价值”和风险可能存在严重的不对等。
实际上，新三板的信息披露监管非常宽松，比如年报的要求极为简略，而季报几乎不用披露，这显然不利于更多中小投资者的进入。看起来，新三板的改革还是个蓝图，而加强监管和完善基础制度，不让中小投资者因为“政策红利”再次被坑才是当务之急。
文∣本刊记者 谭保罗