所以，在公司债快速升温的背后，风险也同样不容忽视。在公司债规模累积到一定程度之后，公司债收益也不断走低，风险和收益已经不太匹配，因此，越来越多的资金开始提前规避公司债的风险，转而寻求更安全的投资渠道，安全级别最高的国债开始进入投资者的视野。10月14日，财政部招标发行280亿元10年期固定利率国债，因为其安全性受到投资者的追捧，从而创下2.99%的中标利率新低。
从6月份股市泡沫破灭之后，大量资金无处可去，从而转战风险程度较低的债券市场，从公司债到国债一路扫荡，最终将收益率越拉越低。当公司债利率低至4%以下，国债低于3%以下，在短期之内触及了很多资金的回报底线，于是部分资金开始重新拥抱风险资产。10月份以来，全球股市开始重新迎来一轮反弹，无论是美国、欧洲、中国香港还是内地股市，10月份均有一轮强劲反弹，这很大程度上是资金在不同风险级别资产之间的短期切换，反弹的持续性可能会比较有限，随着股市反弹到一定高度，部分资金可能会再次撤出高风险资产，再度投入低风险的债券市场。安全等级最高的长期国债仍将是很多资金的选择，虽然利率已经“破3”，短期之内的吸引力会有所下降，但从长期来看，不排除还有继续下降的空间。
中国的10年期国债利率上一次“破3”还是2008年，当时一度低至2.7%，再上一次要追溯到2002年，当时10年期国债利率一度跌至2.3%。不过前两次利率新低，最终很快就被快速增长的经济增速重新拉起。比如2008年，很大程度上是因为全球金融危机的冲击，随着中国大规模刺激政策的出台，中国经济很快重回两位数增长，通胀水平迅速抬头，利率水平也随之走高。但是这一次中国经济可能很难重回过去的高增长，增长中枢将会逐步下移。10月底即将召开的“五中全会”将会讨论第十三个五年计划，各方面的消息表明，“十三五”的年均经济增长目标可能会被定于6.5%，这也将是20年来中国首次主动将经济增速下调至7%以下。在这样的大背景下，中国的通胀和利率水平也都将随之长期处于较低空间。
当长期的低利率遭遇充裕的流动性，可能就会产生资金无处可去的困境，大量资金扎堆低收益的国债，正是当前流动性困境的写照。理论上而言，低利率应该能吸引更多的资金进入实体经济，但是由于实体经济的回报率显著下降，实体经济缺乏足够的投资机会，这就使得大量资金脱离于实体经济之外。今年8月份，中国规模以上工业企业利润同比下降8.8%，降幅比7月份扩大5.9个百分点，创下2012年以来的最大降幅。在这样的背景下，大规模的社会资金自然不敢贸然进入实体经济，这种情形和20世纪90年代的日本似曾相识，在长期的零利率政策下，很多日本企业也不愿意借贷扩大投资，反而宁愿主动清偿债务，企业缺乏扩张动力，实体经济也就进入“失去的十年”，如何避免重蹈日本覆辙，将是今天的中国经济需要面临的重大挑战。
从投资的角度来看，在未来相当长一段时间之内，低利率都将成为中国经济的常态，对于投资者而言，将不得不接受更低的资产回报要求，降低回报预期可能是更现实的选择。从表面上来看，虽然超低的利率、充裕的流动性再度为股市提供了上涨的可能性，但是在一轮大牛市的泡沫刚刚以一种猛烈的方式破灭之后，投资者信心的恢复还需要很长时间，短期之内重启一轮大牛市的概率并不高。在经济下行、利率下行的背景下，低风险的投资品种预计仍将成为主流资金的选择，避险仍然是未来一段时间的主旋律。
主笔/谢九