据说鱼的记忆只有7秒钟，投资者的记忆呢，三天都不到。英国退欧公投的黑天鹅只惊吓了两天，资本市场就开始反击，至7月12日，MSCI世界指数累计涨幅达7.9%。全球范围内，公投后股市蒸发的3.5万亿美元市值全部收复。究竟是什么心态使投资者这么快地遗忘经济学家的警告，对即将分裂的全球化进程置之不理？
答案其实简单。美国人最先缓过神来：这不过是欧洲的一场闹剧，对世界经济产生不了多大的影响。且因为有了明确的预期，去全球化的不利影响也会是缓步释放，不会再有黑天鹅般爆发式打击。而美国的经济不是一般的好，7月8日，美国劳工部公布了6月新增非农就业人口28.7万，创下自2015年10月以来新高，并且这是在失业率连续多个季度低于5%的状况下实现的，显示美国很可能进入了充分就业的状态。随着强势美元和疲软的全球经济打击了美国商业投资和出口，以及消费支出增速放缓，美国经济的健康状况曾引起担心，但一季度GDP环比修正值达到了0.8%，IMF等多家机构预计美国今年GDP增速将达到2.2%～2.4%，虽然无法媲美经济危机前的繁荣，也达到了其平均水平。对于现在一片哀鸿的发达国家经济体，美国的增长弥足珍贵。
当资金从股票中匆忙撤出，投资者却尴尬地发现，这些资本无处安放。全球利率环境一天不如一天。比如，7月13日德国央行宣布以平均收益率-0.05%的水平拍卖了票面利率为零的10年期国债，这是欧元区成员国历史上10年期国债拍卖首次出现负利率。而在3年前，该品种国债收益率还在2%的水平。今年6月该类品种的收益率已达到零，意味着即使没有英国退欧带来的避险冲动，利率水平也不可逆转地降至仅能保本。避险需求出现后，全球负收益国债规模从11万亿美元又进一步升至13万亿美元，负利率黑洞无情地吞噬着投资者的财富。
债券投机者之所以在负利率的时候还敢于继续买入，一方面是各国央行放水的前景，另一方面则是债券大牛市的自我实现过程，对收益率的追求传导到风险更高的债券市场，投资者越是追求收益率，债券收益率越是下降。但到了负利率大范围泛滥的地步，恐怕任何人都难以全身而退，此时拐点或已经不远。传统上，债券与股票价格呈反方向发展，现在却是债券与股票的交易同时沸腾，收益同向而行，这或许正是市场即将逆转的信号。
随着越来越多主权债加入到了负收益的队伍，美国国债成为为数不多的零风险，并仍能产生一些收益的债券资产。投资者的另一个选择是高分红股票，今年以来，美国公用事业和电讯类股上涨超过20%。标普500指数成分股中，公用事业类股的分红收益为3.2%，电信类股为4.3%。本轮股市反弹的一个明显特征是防御型品种完胜：代表大型企业的标准普尔500创下新高，科技型为主的纳斯达克仅仅升至5000点，与纪录仍有5%的距离。并且，标普500中也只有15%的股指成分股处于一年来的高位，这些企业多来自公用事业、电讯和日用消费品等能产生稳定收益的行业。在2013标普500刷新纪录时，有40%的成分股处于高位。
实际上，投资者已经连续17周从美国股票型基金撤资，花旗分析师认为，股市创新高的推手是购买资产规模创纪录的全球央行。欧洲央行和日本央行购买资产的速度加快，此前新兴市场外汇储备减少的趋势已经逆转。当越来越多的共同基金资金从投资级优质债券流向风险高的高收益债券、新兴市场和股市，一轮从英国退欧中起飞的股债双升的牛市奇景就出现了。
文 邢海洋
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