一家徘徊在“亏损”边缘的电商，一家刚刚IPO折戟的电商，一家刚经历高管离职的电商，它的“快时尚品牌”光环，还能保持多久?
【《中国企业家》】文| 本刊记者 王长胜 编辑|张刚
陈年和他的凡客诚品的“麻烦”来了。
2011年11月21日，凡客并未如期提交其IPO申请文件——电商圈期待已久的凡客IPO宣告失利，质疑与猜测随即扑面而来。
凡客IPO受到全行业期待，只因电商下半年实在衰到了极点：资本市场萎靡，广告费拖欠，年初的销售预期化为泡影，电商冬天论甚嚣尘上……谁都知道电商的未来会有大发展，但是谁心里都没底——自己是否能度过这个冬天?许多人为此都在期待凡客的逆势IPO能一扫阴霾。可惜，希望变成了失望。
就在凡客IPO搁浅一周后，副总裁吴声突然宣布离职，这又让凡客措手不及。加之这半年来，凡客拒绝了所有媒体采访要求，让这家本该透明的快时尚品牌公司变得无比神秘。
凡客到底怎么了?
“不差钱”与盈利
11月中旬，凡客诚品创始人兼CEO陈年拜访了全球金融大鳄乔治·索罗斯。席间陈年向索罗斯请教了当前的世界经济形势及美国资本市场动向。时值浑水公司做空分众传媒前夜，与索罗斯交流的结果，令陈年不寒而栗，结论是此时不宜上市。
12月初，陈年组织了一场小范围饭局，包括部分媒体和行业专家，或是为了打消外界的猜疑，陈年首度公布了早在2011年7月份完成的F轮融资细节：融资金额达2.3亿美金，投资者分别是淡马锡、中信产业基金、嘉里集团及IDG VC，IDG属于跟投，这些投资方获得的均是新股。除IDG VC外，另外三家以往投资的多是传统行业。
“他们不差钱。”说这话时，陈年拿白毛巾抹了下嘴，继续夹菜，饭局安排在国贸对面的柏悦酒店5层中餐厅，“我们应该安排在国贸或者嘉里中心，支持下我们的股东，下次吧。”他半开玩笑地说，笑得眼睛都没了。
“凡客也差钱吗?”半个月后，《中国企业家》记者在他办公室开门见山地问。
“这么跟你说吧，这笔钱还在我账上趴着，我还没有想好具体怎么花。长期来说，基础设施，尤其是仓储自动化也许会用上一大笔，另外，明年(2012年)互联网的广告市场可能将面临低迷，但是我们凡客将继续保持在广告方面的投放规模。”陈说。
2011年，凡客市场推广费用近3亿元人民币，他们的广告把整个互联网“洗了一遍”，甚至有些网站低于市场价格给凡客广告位。“他们说就是要我们给他们洗一遍，看看自己到底能创造多大价值。”
对于电商冬天的论调，陈年并不认同，他认为资本市场的变化可能让有一些企业受到挫折，尤其是近一年来上线了很多新公司，他们遇到了一些困难，这也属于正常。就凡客来讲，2011年新用户的增长高于2010年，近两个季度也没有出现增速放缓的迹象。
但是，有一点陈年并没有正面回答，据接近凡客的人透露，凡客2011年的销售目标把60亿作为及格标准，100亿作为奋斗目标，目前看来，能达到60-70亿。所以，陈年给2011年的凡客打了“及格分”(2010年订单金额24亿，实收20亿，税后18亿)。
及格后的凡客，在盈利方面仍然不能乐观。有一个笑话在电商圈流传甚广。老婆问做电商的老公：“你们公司盈利吗?”老公回答：“我们是电商。”老婆不解：“你们能盈利吗?”老公重复：“我们是电商。”老婆很坚持：“你们什么时候盈利?”老公有点不耐烦：“不是说了嘛，我们是电商。”
在电商圈里，谈盈利是一个多么扫兴且无厘头的话题。可是，还是必须要谈。当然，仅用盈利能力来评判电商也不现实，毕竟放眼全国电商界，盈利者凤毛麟角。
淘宝商城首任副总裁、前当当网COO黄若，对电商价值判断有三个标准：1)模式上是否有所不同，投资者投的是模式的钱，未来若能成功会很有价值;2)如果模式没有创新，就看运营效率是否比别人高，比如库存、商品退换货率等一系列指标;3)如果前两样都不具备，就看重复购买率，是否有办法让用户变成回头客。
凡客作为一家产品品牌的电商公司，在模式上已然区别于绝大多数低买高卖的渠道B2C，且是做得最大的自有品牌电商，相比较于京东等渠道B2C的毛利率大多在5%左右，凡客的毛利率要高出很多，在30%-40%之间，未来溢价空间很大。
再看运营效率，凡客的库存周转率(库存周转率=年度销售产品成本/当年平均库存价值)为20倍，这在电商界算是比较高的。由于凡客的物流配送用的是全资子公司如风达，保证了“最后一公里”的用户体验，而且鼓励用户退换货(30天无理由退换)，所以，维持了较高的退换货率7%，这在一定程度上吃掉了很大的利润空间。
至于第三个指标，重复购买率，凡客做到了80%，目前有2000万注册购买用户，每天PV在一亿左右。
据此标准分析，凡客的投资价值显然要高于很多电商。但是我们还是要问：凡客盈利吗?什么时候盈利?
虽然陈年和凡客对此三缄其口，记者还是从多方渠道得到一些凡客的运营数据，也得到了一些知情人士的默认。在此，不妨给凡客算笔账。
从凡客创立至今，4年来共接受了6轮融资，累计金额4亿美元(并非外界传言的4.3亿)，按照1：6.4的汇率计算共25.4亿元人民币，累计总营收80亿-90亿元(2008年1亿，2009年6亿，2010年20亿，2011年预估60亿-70亿)，根据陈年所说的30%-40%的毛利率(生产成本，截止到进入凡客仓库)，仓储配送成本20%(包括平摊建仓成本、仓储员工3000人和配送员工3000人的人力成本)，其他员工人力成本(包括 1000名客服人员和2000名行政人员)5%，营销推广成本5%，其它均不足1%忽略不计。