日本股市不调整

 
日本股市不调整
2015-07-28 09:54:11 /故事大全

A股大跌,这一全球股市最耀眼的泡沫破裂。与此同时,日本股市2012年底以来也涨了1.5倍,日经225指数自8500点涨至20900点。同样是上涨,且几乎同步展开,何以日股稳健,且普遍得到国际投资者认可,A股却被广泛看空?

原因恐怕还在于日本股票的投资价值。当日经225指数于4月底突破2万点大关的时候,以全球市场的估值观察,日股并不贵。如果预期2015年度日本上市公司盈利升15%,日股整体市盈率将为16.4倍,与3年平均水平16.1倍相差无几。与其他主要发达市场相比,美国股市整体市盈率预测为19.1倍,英国股市市盈率预测为14.2倍,德国股市市盈率预测为17.5倍。同样是工业化国家,日本股票的估值只处于中游水平。何况“安倍经济学”发射了三支箭,大胆的金融政策、机动的财政政策和唤起民间投资的增长战略虽然成果并不显著,但的确扭转了日本的通缩势头,带来了大量海外游客,日本企业的盈利也达到了历史最高水平,且增长强劲。

但以历史的眼光看,日本股市这波牛市,却别有一番味道。上世纪90年代日本经济大泡沫破裂后的25年里,美国与德国股价指数涨了6倍,但日本却跌了六成。不仅整个日本经济面临失去的20年,日股投资者也经历“失去的20年”。“失去的20年”意味着日本国民不再把投资股票作为理财首选,日本家庭大概拥有1650万亿日元的金融资产,尽管多年来利息几乎为零,但其中超过一半的资产仍存于银行,投资股票与基金的比例不到10%。20余年的股市洗礼,早把上一代人的股海风光悉数抹去,换来一代人对资本市场的淡然处之。故而在“安倍经济学”启动之初,日股的投资收益率远高于它的亚洲邻居,也高于美国和欧洲市场。

20年前,甚至10年前,日本股市都曾经是全球屈指可数的高估值。日股泡沫破裂前,股价连年暴涨,投机属性使估值维持在高位,1987年股灾前,市盈率最高达到92倍。即便泡沫破裂,日股仍能维持在60倍。时值互联网泡沫,东京股市的市盈率曾一度突破100倍大关,而在新经济发源地的美国,也只有创业板企业受到如此追捧。彼时,软银的市盈率高达1300倍,美国雅虎500倍市盈率真是望尘莫及。日股长期维持着罕有的高估值,普遍认为有两个原因,一是日本企业为了防止被收购兼并,实行交叉持股,人为抬高股价;二是日本国内的市场利率水平长期偏低。但显然,这两个因素在进入本世纪后仍存在于日本的资本市场,却并未能使日股永久性地维持高估值。最终,是股价向全球公认的价值体系回归,而不是全世界投资者向日股看齐。当日本股市回归的时候,趋势的作用还使之矫枉过正,日股变成了价值投资者的陷阱,更使人望而却步。

于是就出现了股市拉大贫富差距的奇观。安倍以股市上升一倍佐证其政策的有效性,在野党却据此攻击“安倍经济学”再次拉大了日本的贫富差距。根据野村综合研究所的抽样调查,受惠于股市大涨,去年金融资产超过1亿日元的家庭数同比增加20%,但是仍然有30%的家庭没有任何金融资产。的确,股市涨只对富人有益,而“安倍经济学”的狂印钞票政策令日元大贬值,却稀释了普通人的财产;大尺度的财政支出更令政府赤字飙升,以至于不得不于今年4月1日将消费税提升至8%,国民的生活成本又多出3%。

日本的增长模式引领了亚洲模式,其资本市场对后进者也颇多引导意义。当前韩国KRX100指数平均市盈率只有12倍,中国香港恒生指数市盈率只11倍,均明显低于成熟市场估值。所谓物极必反,当一个横冲直撞的蛮牛平静下来后,其活性甚至降到平均水平之下。而中国台湾股市与日股一样,20年后还处在当年泡沫的阴影下。

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