越来越多的资金开始追捧低收益的国债，导致10年期国债收益率在近日创下金融危机以来的新低，在当前的经济背景下，国债的热潮可能还仅仅只是一个开始。
8月10日，票息为2.74%的10年期国债刚刚上市交易第三天，收益率跌破2.7%，创下2009年1月以来的新低。低收益的国债之所以越来越受到追捧，也是投资者在当前经济下的无奈选择。
市场上可以提供的高收益资产越来越少，是资金涌向国债市场的重要原因。以银行理财来看，过去几年可以投资的高收益产品，现在已经变得越来越稀缺，比如过去能够提供高收益的地方债，在最近一年多以来大规模的地方债置换中，逐渐被低息的地方债所替代。而随着监管力度升级，银行理财对于信托、票据等高收益非标资产的投资也被大大限制，而近期银监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，这份被称为史上最严的监管文件，对于银行理财投资股市也做出了严格限制。从最近几年来看，银行理财收益率已经呈现明显的下跌趋势，2015年跌破5%，2016年跌破4%，未来继续走低仍是大概率事件。
与此同时，今年以来，市场上爆发的违约事件越来越多，尤其是大量央企和地方国企频繁违约，政府已经不再为违约企业无条件兜底，市场环境的风云突变，使得大资金在寻找投资对象时，不再将高收益作为唯一选项，而是不得不更多考虑风险因素。
在高收益资产越来越少，风险越来越大的同时，市场上的流动资金却越来越多。由于实体经济增速持续放缓，大量资金不愿意进入实体经济。目前我国的广义货币M2同比增速为11.8%，但是狭义货币M1增速高达24.6%，二者之间的剪刀差越来越大。在央行官员盛松成看来，M1快速增长主要是企业活期存款增长过快所致，大量货币流向企业，但是企业并没有找到合适的投资方向，只能把大量的钱留在活期存款账户上。大量的资金不愿意进入实体经济，只能在金融市场寻求回报，而目前市场安全可靠的高收益资产越来越少，于是国债就成为资金追捧的新宠。虽然不到3%的收益率并不高，但是考虑到其安全性，以及其他资产的回报率不断下降的背景，国债的吸引力还是变得越来越强。
如果从全球市场来看，国外投资者对于国债的追捧热度远远超过中国市场。目前国际市场上很多国家的国债收益率已经屡创历史新低，今年8月初，退欧后的英国宣布了7年以来的首次降息，继欧元区和日本之后，又一个全球主要经济体开始实施大规模量化宽松，使得全球国债收益率进一步走低。不仅如此，现在有很多国家和经济体的国债甚至已经是负利率，比如欧元区、日本、瑞士、丹麦等等，但依然有大量资金购买，根据有关统计数据，在全球主要市场中，负利率国债的比例大约已经占据整个国债市场的三成。
资金购买负利率国债，意味着不仅得不到收益，反而要出现亏损，为何大量资金要做出这样的“非理性”选择？除了部分国家央行为了执行量化宽松政策不得不买之外，还有大量的机构和私人投资者也主动购买了负利率国债，主要还是因为市场上可供大资金配置的资产实在太少，负利率国债虽然收益为负，不过购买者并不一定会持有到期，随着市场价格波动，还是有机会获得正收益；其次，由于投资者对未来经济预期比较悲观，即使持有负利率国债会导致资金出现小幅贬值，但是和未来的通缩以及资产下跌风险相比，持有负利率国债仍然可算是“两害相权取其轻”的理性之举。
在目前全球国债收益率迅速下跌甚至大规模负利率的背景下，中国国债相比之下可算是高息债券，以10年期国债收益率来看，中国的国债收益率水平比同期限海外主权债券高出150～300个基点，在全球范围内，中国国债开始吸引越来越多的境外投资者。而中国国债市场的改革开放，也使得境外机构购买中国国债越来越便利。2015年以来，中国的债券市场逐渐提升对境外的开放尺度，尤其是今年2月，央行发布3号文，鼓励境外中长期机构投资者投资银行间债券市场，对所有类型的境外机构全面开放，过去只有境外央行、主权基金、国际金融组织等机构可以进入我国银行间债券市场，现在境外依法注册成立的商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司及其他资产管理机构等各类金融机构发行的投资产品，以及养老基金、慈善基金、捐赠基金等央行认可的其他中长期机构投资者，均可投资银行间债券市场，基本对所有类型的境外机构予以开放，同时对合格的境外机构投资者还取消了额度限制，这些举措都在很大程度上刺激了境外资金购买人民币国债。去年11月，国际货币基金组织正式批准人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子，人民币将在SDR货币篮子中占据10.92%的比重，从今年10月1日起，新的货币篮子将正式生效，随着时间临近，SDR对于人民币产生的需求效应也开始发酵。统计数据显示，今年6月份，境外机构净买入400.90亿元人民币（约合61亿美元）的中国境内债券，创2015年来月度最高值。
中国国债受到国际投资者的青睐，也使得境外资金对人民币资产的价值判断出现有趣的分化：一方面，人民币贬值预期在国际乃至国内市场依然强烈，从去年8月11日央行启动新一轮汇改以来，汇改一周年时间里，人民币兑美元贬值幅度超过8%，在美元加息的背景之下，加之中国经济增速放缓，人民币贬值预期依然不弱；但从另外的角度来看，持有美元又并没有太多的可投资对象，美国股市已经创下了历史新高，继续追高的风险已然不低，美国的国债收益率则屡创新低，和中国国债收益率之间的差距越来越大，如果从追求低风险低收益的角度来看，中国国债具有其他国债难以比拟的优势。因为各具优劣，美元和人民币资产也因此产生了围城效应，里面的人想出去，外面的人想进来。
中国国债在国际市场上的吸引力上升，也可以在一定程度上抵消人民币贬值和资本外流的压力。传统上，发达国家的国债一直是经济低迷和市场波动时期的避风港，过去由于中国金融市场开放程度不够，因此中国的国债难以跻身主流市场，不过随着今年债券市场对于境外机构全面开放而且取消额度限制，境外大资金购买中国国债在技术上成为可能。从长期来看，国际市场上的国债收益率继续走低仍是大概率事件，中国国债将近2.7%的收益率在目前的全球市场可谓一枝独秀，加之今年10月1日人民币加入SDR正式生效，人民币正式成为国际储备货币，人民币对于境外资金构成了多重吸引力。
与其他人民币资产相比，中国国债不仅兼具收益和安全性，而且也具备足够的深度和广度吸纳大资金，因此，预计在未来一段时间内，中国国债仍将继续受到国际资金的追捧。而从国内市场来看，随着高收益资产日渐稀缺，国债的吸引力也还会继续凸显。因此，在境内外资金的共同推动下，国债的热度短时间内还不会消散。
主笔 谢九
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