谢九
随着人民币贬值预期和资本外流压力下降，严格的资本管制是否也会随之松绑？
一度风声鹤唳的资本外流，现在似乎开始变得平静下来。4月20日，在2017年一季度外汇收支数据有关情况发布会上，国家外汇管理局新闻发言人、国际收支司司长王春英表示：“今年以来中国跨境资金流出明显放缓，外汇供求趋向基本平衡，这反映了中国跨境资金流动逐步向均衡状态收敛的大趋势。”
我国一季度的资本外流压力之所以得到缓解，主要原因还在于人民币贬值预期发生了变化。去年下半年以来，在美元升值以及中国经济增速放缓等多重因素的打压之下，人民币贬值预期相当强烈，贬值预期成为资本外流的主要驱动力。而今年一季度，尤其是2、3月份的资本外流放缓，主要得益于市场上对人民币贬值的预期下降。从银行结售汇这一数据来看，2017年一季度，按美元计价，银行结汇同比增长7%，售汇同比下降12%，结售汇逆差409亿美元，同比下降67%。通俗而言，银行结汇是指企业和个人将手中的外汇兑换成人民币，而银行售汇是指企业和个人向银行购买外汇。今年一季度银行结汇增长而售汇下降，结售汇逆差大幅下降，说明企业和个人持有美元的意愿下降，持有人民币的意愿上升。
去年下半年到今年初，人民币贬值预期达到近年来的巅峰，美元兑人民币汇率距离7元大关只有一步之遥，市场普遍认为人民币汇率破7只是时间问题，不过就在市场情绪最悲观之际，人民币汇率反而开始逐步走稳，人民币贬值的预期无形之中慢慢消散。
如果说去年底到今年初的人民币贬值压力主要来自美元升值，那么，最近人民币贬值预期的下降，同样也和美元走势息息相关。2016年12月，美联储实施第二次加息，当时将美元指数推向了近年来的新高，不过随着美国总统特朗普开始对强势美元表示不满，美元开始从顶峰回落，尤其在今年3月初美联储第三次加息之后，美元甚至不涨反跌，最新的美元指数已经跌破了100。对于人民币而言，去年的贬值压力主要来自美元升值，一旦美元升值的趋势减弱，人民币贬值的压力也就大幅放松。
除了美元因素之外，国内货币政策的转变，也在一定程度上避免了人民币继续走弱。人民币贬值主要有两大原因，外因来自美元升值，内因则是人民币超发。由于2017年的货币政策从稳健转为稳健中性，市场预期未来几年的货币超发现象会有所缓解，这也在一定程度上支撑了人民币的走势。
去年底，在人民币贬值预期下，中国的资本外流压力达到近年来的顶峰，尤其是今年1月份的外汇储备跌破3万亿美元的大关，更是加剧了市场的恐慌情绪。在这样的背景下，央行、外管局等有关部门推出各种管制措施遏制资本外流，企业大规模的境外投资开始受到更严格的监管，年初出台的换汇新规也堪称近年来最严，购汇1万美元需要上报，蚂蚁搬家式购汇受到更严格监管，以及强调购汇不得用于境外投资和购房等等。此次外管局公开表态资本外流放缓，或许也预示着未来的资本管制可能会有所放松。
对于一个现代社会的经济体而言，长期实行严格的资本管制将会带来诸多的负面效应。大量过剩资金被堵在境内，很容易造成境内的资产泡沫，国内房地产市场价格持续上涨，和严格的资本管制也不无关系。同时，一国实行严格的资本管制，往往会给外界释放出不稳定的信号，过于严格的资本管制，对于外资而言也意味着不太友好的投资环境，因此也会在一定程度上促使外资撤离，今年1月份，我国的外商直接投资（FDI）同比下降了近10%。另外，从去年10月1日起，人民币正式加入特别提款权（SDR）货币篮子，成为人民币国际化道路上的里程碑事件，如果长期实行严格的资本管制，也和当前人民币的国际地位和形象不符。
由于资本管制可能带来的负面效应，因此，国际货币基金组织（IMF）对于资本管制的态度十分谨慎，按照IMF的建议，如果一个经济体遭遇国际资本流入或者流出的冲击，首先应该通过宏观经济政策进行调整，比如财政和货币政策的紧缩和扩张，其次是审慎的监管政策，比如限制金融机构的外汇头寸等，最后才是进行资本项目管制。而在资本项目管制中，也应该优先考虑价格型工具，比如对资本的流动征税，最后才是数量型工具，对资本的流动规模实施数量控制。由此可见，在各种资本管制的措施中，对于资本的流动规模实施数量控制可算是下下之策。对于中国而言，在去年人民币贬值预期高涨的非常时期，采取加强资本管制的非常之策，至少可以在短期之内逆转市场的恐慌情绪，但是如果将临时性的管制措施变为长效机制，显然会带来更多的负面效应，因此，随着资本外流的压力放缓，资本管制的措施也应该逐步松绑。
从外汇储备来看，在今年1月份跌破3万美元大关之后，随着人民币贬值预期下降和资本外流放缓，2、3月份的外汇储备开始反弹，连续两个月呈现环比上涨，这意味着外汇储备缩水的趋势已经暂时得到了逆转。随着人民币贬值和资本外流压力减轻，外汇储备缩水的趋势得到逆转，放松资本管制的力度也得到了技术上的保障。
从目前来看，似乎已经开始出现一些政策松动的迹象。根据有关报道，央行近期通知各金融机构，在处理跨境人民币支付时，不必再保证流入大于流出。而在今年初，央行对部分银行进行窗口指导，要求其跨境人民币月度收付比需控制在1∶1之内，也就是保证流入大于流出，未达要求的银行需暂停办理境内企业及个人的跨境人民币支出业务。在2017年一季度外汇收支数据有关情况新闻发布会上，国家外汇管理局新闻发言人、国际收支司司长王春英也表示：“中国外汇管理不会走回头路，不会再走到资本管制的老路上。”
这一轮资本管制最终松绑的力度如何，还是得看资本外流和人民币贬值预期的压力是否已经真正得到了释放。从目前来看，资本外流和人民币贬值压力趋于稳定，只是在最近两个月得到了体现，并不能因此得出长期结论，因此，预计更大程度的资本管制松绑，还需要等待更长时间的验证，预计资本管制的松绑将是一个边走边看的缓慢过程。
另外，人民币汇率虽然暂时得到了稳定，但主动权并不掌握在自己手中，很大程度上还要看美元走势如何，这也决定了我国资本管制松绑的难度。按照美联储的计划，年内预计还将有两次加息，如果市场对于这两次加息已经充分消化，同时，美联储缩减资产负债表的实施时间和力度也都小于预期，那么美元再度走强的概率将不会很大，人民币贬值的压力也会大大减少。反之，如果美联储紧缩的力度超出预期，人民币贬值和资本外流的压力还会随时卷土重来，届时，资本管制的緊箍咒也可能随时重来。
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